2020年注册会计师《财务成本管理》习题及答案解析:企业价值评估
2020-05-04 17:37:12 来源:环球教育在线 评论:0 点击:
【典型·计算题】C公司是2015年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基 础的管理,该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如 下: (1)C公司2015年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测,其2016年、2017年的增长率分别为10%、8%;2018年及以后年度进入永续增长阶段,增长率为5%。 (2)C公司2015年的经营性营运资本周转率为4,净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%,净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%,股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。 (3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构,公司采用剩余股利政策分配股利。 要求: (1)计算C公司2016年至2018年的股权现金流量。 (2)计算C公司2015年12月31日的股权价值。 【答案及解析】 (1)经营性营运资本销售百分比=1/4=25% 净经营性长期资产销售百分比=1/2=50% 净经营资产销售百分比=25%+50%=75% 2015年净经营资产=1000×75%=750(万元) 2015年净负债=750×1/2=375(万元) 2015年股东权益=750×1/2=375(万元) 2015年税后经营利润=750×20%=150(万元) 2015年税后利息费用=375×6%=22.5(万元) 2015年净利润=150-22.5=127.5(万元) 在剩余股利政策下,若不增发或回购股票,则:股权现金流量=股利=净利润-股东权益增加额(留存收益)。
【计算过程】 2016年股权现金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=140.25-37.5=102.75(万元) 2017年股权现金流量=140.25×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33=118.47(万元) 2018年股权现金流量=151.47×(1+5%)-(375+37.5+33)×5%=136.77(万元) (2)C公司2017年末股权价值(后续期终值)=136.77/(12%-5%)=1953.86(万元) C公司2015年末股权价值=102.75/(1+12%)+(118.47+1953.86)/(1+12%)2=1743.79(万元) 【典型·综合题】F公司是一家商业企业,主要从事商品批发业务,该公司2017年实际和2018年预计的主要财务数据如下(单位:亿元):
(1)F公司的全部资产均为经营性资产,流动负债均为经营性负债,长期负债均为金融性负债,财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。 (2)F公司预计从2019年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。 (3)加权平均资本成本为12%。 (4)F公司适用的企业所得税率为20%。 要求: (1)计算F公司2018年的营业现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。 (2)使用现金流量折现法估计F公司2017年底的公司实体价值和股权价值。 (3)假设其他因素不变,为使2017年底的股权价值提高到700亿元,F公司2018年的实体现金流量应是多少? 【答案】 (1)营业现金净流量=61.6+23×(1-20%)+30-[(293-222)-(267-210)]=96(亿元) 购置固定资产支出=(281-265)+30=46(亿元) 实体现金流量=营业现金净流量-购置固定资产支出=96-46=50(亿元) (2)实体价值=50/(12%-6%)=833.33(亿元) 股权价值=833.33-164=669.33(亿元) (3)实体价值=700+164=864(亿元) 864=实体现金流量/(12%-6%) 实体现金流量=51.84(亿元) 【典型·计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司,2016年12月31日的股票价格为每股60元,为了对当前股价是否偏离价值进行判断,公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值,相关资料如下: (1)2016年每股净经营资产30元,每股税后经营净利润6元,预计未来保持不变。 (2)公司当前的资本结构(净负债/净经营资产)为60%,为降低财务风险,公司拟调整资本结构并已做出公告,目标资本结构为50%,资本结构高于50%不分配股利,多余现金首先用于归还借款,企业采用剩余股利政策分配股利,未来不打算增发或回购股票。 (3)净负债的税前资本成本为6%,未来保持不变,财务费用按期初净负债计算。 (4)股权资本成本2017年为12%,2018年及以后年度为10%。 (5)公司适用的企业所得税税率为25%。 要求:(1)计算2017年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。 (2)计算2018年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。 (3)计算2016年12月31日每股股权价值,判断甲公司的股价是被高估还是低估。 【答案】 (1)2016年每股净负债=30×60%=18(元) 2016年每股股东权益=30-18=12(元) 每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6(元) 按照目标资本结构,2013年每股净负债=30×50%=15(元) 2017年每股股东权益=30-15=15(元) 每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×(1-25%)-(15-18)=3.81(元) 每股股权现金流量=6-3.81=2.19(元) (2)由于每股净经营资产和每股税后经营净利润未来均保持不变,所以未来每股实体现金流量也不变。 2018年每股实体现金流量=6(元) 2018年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×(1-25%)-0=0.68(元) 2018年每股股权现金流量=6-0.68=5.32(元) (3)每股股权价值=2.19×(P/F,12%,1)+(5.32/10%)×(P/F,12%,1)=(2.19+53.2)×0.8929=49.46(元) |
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